长城固收：央行降准落地，短债配置价值凸显

时间： 2023-11-01 03:02     

上周宏观基本面数据集中公布。8月新增人民币贷款1.36万亿元（7月为3459亿元），新增社融3.12万亿元（7月为5282亿元），社融同比增速为9%，M2同比10.6%（7月为10.7%）。社融总量偏强，但从结构上来看，主要贡献是票贴融资和居民短贷，需关注社融强势的可持续性。

8月经济数据方面：工业增加值同比增长4.5%，增速较上月扩大0.8个百分点，服务业生产指数同比增长6.8%，增速较上月回升1.1个百分点。整体经济增速较7月环比有所改善。但关注地产方面，8月销售面积同比下滑24.0%，跌幅较上月扩大0.2个百分点。房地产投资同比下跌11.0%，降幅较上月收窄1.2个百分点。近期一线城市认房不认贷、下调存量房贷利率和首付比例、城中村改造等政策推行节奏较快，需关注后续地产数据是否见底回升。

货币政策方面：央行上周四公告于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。并且在9月15日，央行超额续作5910亿元MLF，足见央行对补充金融系统长期流动性的重视。同时上周五重启14天逆回购操作，以维护季末流动性平稳。

近期地产政策持续出台以及资金面偏紧，对债券市场情绪面不时形成干扰。但从8月经济数据来看，整体虽然呈现弱复苏，但地产数据未见明显起色，而市场关注的货币政策方面迎来明显改善。因而债市环境有所好转。往后看，我们认为债券市场短期看空情绪释放较为充分，债券收益率尤其短端利率上行幅度已经比较可观，央行降准以及MLF超量续作使得资金价格上行的顾虑基本打消，短债的配置价值较好。而对长债来说，资金面的宽松利好有限，需关注地产数据的走势以及可能的后续政策出台，配置价值相对有限。

1、货币市场资金面： 

上周DR007运行在1.89%-2.00%的区间，相对之前一周利率波动下行。全周公开市场逆回购到期较多，但央行基本上都选择续作，累计净回笼仅70亿元，周五MLF到期超额续作1910亿元，并且降准0.25%，体现了维稳资金面，保障信贷投放的意图。

银行间质押式回购加权利率（%）

2、现券市场： 

（一）同业存单：1年期存单利率小幅上行1bp至2.44%，3个月存单利率上行3bp至2.26%，存单长端和短端上行幅度均不大，主要是1年期利率接近MLF利率后，上行阻力较大。而短端与长端利差过小，也压抑了上行空间。之所以降准后利率下行幅度不大，或与临近季末资金面压力有关。

同业存单收益率走势（%）

（二）利率债：上周新发行利率债7671亿元，净供给6074亿元。二级市场方面，债市整体走出过山车行情，利率先下后上，并且走势基本与消息面数据形成反向，出现利空数据债市反而上涨，利好数据反而下跌，市场交易情绪浓厚。全周十年国债活跃券230012累计下行不到1bp，十年国开活跃券230210累计收平。

10年期利率债收益率走势（%）

（三）信用债：上周信用债共发行2236.69亿元，较前一周环比上升；信用债净融资-72.13亿元。二级市场方面，本周各等级城投收益率下行为主。其中3年期AAA等级下行幅度最大（5.8bp），显示市场对高等级信用需求回暖；各等级中票均下行，其中1年期AAA下行幅度最大（6.82bp）；信用利差方面，各等级城投债信用利差以收窄为主，其中3年期AAA收窄幅度最大（4.07bp）。

信用债收益率走势（%）

3、可转债：

上周中证转债跌幅0.33%，表现好于中证全指（-0.64%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）跌幅均值为1.38%，表现最差。低评级券（AA-及以下）跌幅均值为0.9%，弱于中高评级券。截至上周五转债的平均价格为120.48元，分位值为72.39%，处于2018年至今的偏高水平。转股溢价率为38.46%，分位值为91.85%，处于2018年至今的较高水平。

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